山西焦煤召开四季度通风工作例会

二要推动养老金机构改革，考虑在个人账户中引入可变利率、可变负债、可变年金等。

当今，我们的国际货币体系是以债务，特别是以美国政府债务为其锚的。德国的可比性较低，但日本则肯定有相当强的可比性，因为日本曾因房价下跌使得房屋贷款的违约率增高，导致经济20～30年的长期停滞。

最近这些年来，全球的债务问题日益突出，越来越引起人们的关注。现在，用衡量一国货币之国际地位的四个指标来考量，除了全球支付占比和外汇交易占比略有下降，隐隐有被欧元赶上之势之外，其他国际债务市场占比和外汇储备占比，均保持稳定并略有上升之势，换言之，经历了十余年的美元危机，美元的地位似乎进一步加强了。在这种格局下，美国贸易逆差——美元——美国政府债务，形成了一套内洽且自我强化的闭循环，因此美国在全球经济体系和金融体系中的垄断地位被不断加强。如今，债务已经成为世界之大敌，已经发展到难以收拾的程度。本世纪以来，全球债务堪称洪水滔天。

我们希望指出的是，上世纪末以来，特别是本世纪以来，债务与经济的关系已经发生了很多重大变化，这些变化中，存在着大量我们还不甚了解，因而需要认真探究的新关系、新规律在。第一点是高度复杂的事情，很难充分估计债务融资的宏观效果，这需要非常庞大的计量模型，需要考量很多变量。一般而言，商业银行更擅长支持粗放式增长，而资本市场则在支持技术创新和产业升级方面有明显优势。

但实际上过去几年金融风险确实在各个领域不断出现，一开始是股票市场急剧回调，然后是债券市场违约率上升，影子银行与数字金融快速扩张，资本外流，货币贬值压力大幅上升，最近几年中小银行风险高涨。第三，关系型贷款，即通过银行信贷员的长期跟踪，了解借款人的各种软信息。世界经济历史表明，系统性金融危机对一国的长期经济增长表现会造成非常负面的影响。当然，这也不是绝对的，德国、日本在技术和产业方面也应该算是全球领先的。

前者的代表是美国、英国，后者的代表是德国、日本。三、守住不发生系统性金融危机的底线 我国金融体系面临的另一个重大挑战是能不能守住不发生系统性金融危机的底线。

四、金融改革需要继续往前走 中国的金融改革已经持续了四十几年，总体看来是成绩很大，问题也不少。因为不彻底的金融改革，既是与当时的制度环境妥协的结果，实际上也是适合当时的市场条件的。比如，1999年末我国金融业总资产大概是15.5万亿元，到2019年三季度末上升到312.5万亿元，翻了19倍。这个现象不改变，要缓解中小微企业融资难的问题，难度很大。

三是它们对违约与破产的接受度比较低。2015年起，金融领域接二连三地爆雷。其次，真正实现市场化的风险定价。2018年，银监会和保监会合并，政策协调有所改善。

在宏观层面，金融的效率似乎也在不断下降。在这两个条件下如果还没有做好，就必须承担相应的行政、经济甚至法律责任。

改革开放刚刚开始的时候，中国只有一家金融机构，即中国人民银行，它既是中央银行，也是商业银行。以此类推，如果个别金融机构出了问题，可以主要从管理层或董事会找原因，但如果一大批机构同时出了同样的问题，恐怕就需要更多地从规则上找根源。

下一步金融改革主要有两大任务：一是改善金融对实体经济的支持，二是守住不发生系统性金融危机的底线。商业银行的做法是开办许多分支行，只有当分支机构离这些潜在的客户足够近，才有可能提供金融服务，但这也意味着成本很高。有不少政策有名无实，比如银监部门对于银行向关联机构输送资金有非常严格的限制，但似乎并没有管住包商等银行长期存在这样的做法。另一方面，金融监管的常见做法已被普遍运用，比如信息披露程序、现场与非现场调查以及压力测试等。1992年证监会成立，1998年保监会成立，2003年银监会成立，形成了以一行三会为核心的监管体系。事实上，过去维持金融稳定主要靠两点：一是经济持续高增长，二是政府兜底。

进入 黄益平 的专栏 进入专题： 金融市场化改革 。当然，在一些领域，监管追责确实有一定的难度，P2P行业的监管主体起初一直没有明确，银行的许多违规行为与政府的支持纠缠在一起。

中小微企业融资不是政策性金融，也不是慈善事业，只有市场化的风险定价，才能做到商业可持续。大科技信贷的业务模式现在已经在许多国家落地，但中国的规模做得最大，质量可能也最好。

但与其他转型国家相比，中国金融市场化的速度比较慢，同期俄罗斯的金融抑制指数从1.0下降到0.4，而且俄罗斯的金融改革要比中国起码晚10年。数百家中小银行长期存在经营不规范甚至违法行为，监管部门恐怕难辞其咎。

再次，发展资本市场，提高直接融资的比重。俄罗斯采取的休克疗法有一个重要假设：只要放弃计划经济的手段，市场经济就会有效运转。可以从理解金融监管的ABC开始，即金融监管应该做什么、不应该做什么，以及应该如何做。另一方面，居民的资产性收入占比很低，在老龄化日益加剧的背景下，也会影响未来的消费增长。

四是施政具有很强的运动式特点。没有大量廉价资金的投入，技术是无法转化为产业的。

我国经济改革的基本策略双轨制其实就是区别对待国企、民企，虽然初衷是维持改革期间的平稳过渡，最终给民企创造更大、更为宽松的发展空间，但事实上，要素市场扭曲特别是抑制性金融政策的一个重要目的，就是给国企提供变相的补贴。不过这一套看起来问题不少的金融体系，在过去几十年并未妨碍中国实现高速经济增长与金融基本稳定。

但其实还有一个更为重要的原因。央行通过定向降准和直接注入资金等手段，为服务中小微企业的银行提供流动性支持。

二是增加金融业的竞争，提供金融效率，同时合理挤压金融部门的利润空间。这两个方面的问题处理不好，都有可能导致改革以来强劲的经济增长的终止。中国可能是大型新兴市场经济中唯一一个没有发生过系统性金融危机的国家，但这不一定就意味着中国的监管是行之有效的。政府给监管政策赋予发展的责任、宏观调控的责任，最后演变成市场纪律被明显削弱，不仅资本市场的质量很难提高，金融风险也很难得到有效控制。

许多创新型初创企业，有知识，有理念，但缺乏资产与经验，而天使基金、创投基金甚至股权基金等，识别创新项目的前景与风险的能力比较强，同时也可以与创业者共担风险，甚至可以提供相应的指导和支持。但事实上市场机制是逐步形成的，不可能一蹴而就。

因此，追责的前提，一是明确职责，二是确保独立性。但最迫切需要做的，是要学会尊重市场规律。

所以经济历史学家希克斯说，工业革命需要等待金融革命才能发生。最后，支持金融创新，更好地服务中小微企业、创新型企业。

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